Критерием финансовой состоятельности проекта является обеспечение неотрицательного остатка свободных денежных средств в каждом из интервалов планирования на протяжении всего горизонта рассмотрения проекта. Поток денежных средств- в отдельных периодах (не нарастающим итогом) может иметь отрицательное значение; главное, чтобы при этом поток нарастающим итогом оставался положительным (табл. 3.3).
Таблица 3.3. Оценка финансовой состоятельности проекта на основании анализа отчета о движении денежных средств: контроль неотрицательного остатка свободных денежных средств
Отчет о движении денежных средств (итоговые позиции) 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год
= Поток денежных средств -5 -4 -1 12 47
= Поток денежных средств нарастающим итогом (расчетный счет) 5 1 0 12 59
В ряде случаев (например, в соответствии с требованием Сбербанка) при обосновании финансовой состоятельности проекта требуется обеспечить и положительный результирующий поток в каждом отдельном периоде, и определенный запас денежных средств на расчетном счете. Данное требование объясняется все той же минимизацией рисков срывов в графике обслуживания кредита и выражается в задании коэффициента покрытия долга.
Коэффициент покрытия долга определяется по формуле
Коэффициент покрытия долга = = Поток денежных средств периода без учета выплат по кредитам (i) / / Выплаты по кредитам периода (i).
Требуемый для конкретного заемщика коэффициент покрытия долга задается банком и должен соблюдаться разработчиками бизнес-плана. В частности, коэффициент покрытия долга должен будет использоваться при расчете допустимой суммы погашения основного долга.
Оценка допустимой суммы погашения основного долга при соблюдении коэффициента покрытия долга
Определим коэффициент покрытия долга для табл. 3.5.
2-й год: (75 + 150 + 108)/(108 + 150) = 1,3
Выполним оценку допустимой суммы погашения кредита в течение 2-го года при коэффициенте покрытия долга 1,5. Воспользуемся формулой коэффициента покрытия долга: 1,5 = (650 — 200 — -18 — 77 — 22)/х, где х — совокупная величина выплат по кредитам, состоящая из процентных выплат (обязательных в сумме 108) и суммы погашения основного долга (искомой). Х= 333/1,5 = = 222 = выплачиваемые проценты + погашение основного долга (допустимая величина). Погашение основного долга (допустимая величина) = 222 - 108 = 114. Таким образом, для соблюдения коэффициента покрытия долга 1,5 сумма погашения основного долга должна составлять не 150, а 114 млн. руб. При этом потребуется пересчет процентных выплат в последующих периодах и аналогичное определение допустимых сумм погашения основного долга.
Отметим, что положительный остаток свободных денежных средств и отсутствие бюджетного дефицита не характеризует эффективность инвестиций, в частности не предполагает наличие положительного чистого дохода и, тем более, не говорит о том, что рассматриваемый проект является прибыльным. Обратная ситуация: недостаточный объем внешнего финансирования может наблюдаться даже у высокодоходных проектов.
Для проектов с риском выше обычного прибавляется премия в зависимости от категории и сложности проекта.
Достоинство этого метода — распространенность при выборе ставки сравнения. К недостаткам относят следующие: метод не несет информации о вероятностных распределениях будущих потоков и не позволяет оценить их количественную оценку, оценка риска происходит на базе среднерыночных или произвольных оценок, что не дает возможность учесть индивидуальное соотношение "доходность-риск" для проекта (рис. 2.7).
Рис. 2.7. Соотношение "доходность-риск"
Анализ чувствительности позволяет ответить на вопрос, как изменится эффективность и финансовая состоятельность проекта при различных значениях исходных параметров (цена продажи, удельные затраты, объем продаж, объем инвестиций и т.д.). Метод дает возможность определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях как в положительную, так и в отрицательную сторону.
Взаимоисключающие проекты А и Б продолжительностью 5 лет имеют одинаковые денежные поступления, r = 10% (табл. 2.13).
Таблица 2.13.
Показатель Проект А Проект Б
Инвестиции 9,0 9,0
Оценка среднегодового денежного потока
пессимистическая 2,4 2,0
наиболее вероятная 3,0 3,5
оптимистическая 3,6 5,0
Оценка NPV
пессимистическая 0,10 -1,42
наиболее вероятная 2,37 4,27
оптимистическая 4,65 9,96
Размах вариации NPV 4,55 11,38
Рассчитывается размах вариации NPN/так: R(NPV) = NPV0 - NPVn. Чем больше размах вариации
(NPV), тем более рискованный проект. В данном случае проект А менее рискованный.
Анализ безубыточности. Цель — определить точку равновесия, в которой поступления от продаж равны затратам на проданную продукцию (рис. 2.9). Когда объем продаж ниже точки безубыточности, компания терпит убытки.
Рис. 2.9. Определение точки безубыточности
Для достоверности расчетов требуется соблюдение ряда условий.
1. Неизменность цен на производимую продукцию (что не всегда соответствует действительности).
2. Постоянство цен на различные виды переменных ресурсов, что является определяющим фактором при расчете затрат на выпускаемую продукцию.
3. Неизменность ассортимента выпускаемой продукции и ее объемов.
Поскольку эти условия не всегда на практике соблюдаются, точка безубыточности также должна быть предметом анализа чувствительности при различных переменных и постоянных затратах и ценах на продукцию.
Для полноценного анализа рисков необходимо комбинировать изложенные методы.
Пример комплексного подхода для оценки инвестиционных рисков:
• сценарии — базовый и пессимистический;
• анализ чувствительности от базового сценария; • экспертные оценки по неизмеряемым рискам;
• оценка возможных потерь.
Осуществим построение графика кредитования для проекта, первый год реализации которого предполагает инвестиционные затраты в размере 1 000 тыс. руб. (табл. 3.10). Финансирование инвестиционных затрат осуществляется за счет кредита в размере 1 000 тыс. руб. стоимостью 19% годовых с ежегодной уплатой процентов. Планируемые ежегодные доходы проекта (выручка) составляет 680 тыс. руб., текущие затраты — 200 тыс. руб. Индекс инфляции, объявленный на период выполнения оценки проекта, составляет 14%. На предстоящий год планируется сохранение индекса инфляции на аналогичном уровне. С учетом указанного индекса инфляции реальная ставка процента составит 19% — 14% = 5% (при расчете с использованием формулы (102) — 4%).
Таблица 2.14. Расчет в существующем масштабе цен (постоянные цены). Формирование графика кредитования с использованием реальной ставки процентов
Отчет о движении денежных средств 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год
Выручка от реализации 0 680 680 680
Привлечение (+) и возврат (-) кредитов 1000 -327 -339 -334
Инвестиционные затраты -1000 0 0 0
Текущие затраты без учета амортизации 0 -200 -200 -200
Проценты по кредитам (исчисленные исходя из реальной ставки 5 % годовых) 0- -50 -34 -17
Налог на прибыль (24 %) 0 -103 -107 -111
Поток денежных средств периода 0 0 0 18
Потоки денежных средств нарастающим итогом (расчетный счет), тыс. руб. 0 0 0 18
Теперь сформируем потоки проекта с учетом темпа роста цен. Предположим, что темп роста цен соответствует темпу инфляции и составляет 14% в год (темпы роста цен не всегда соответствуют темпам роста инфляции). Проверим, насколько точно реальные ставки, использованные при расчете в постоянных ценах, позволили сформировать график кредитования проекта (табл. 2.15).
Таблица 2.15. Расчет с учетом роста цен (текущие цены). Формирование графика кредитования с использованием номинальной ставки процентов
Отчет о движении денежных средств
Выручка от реализации 1-й год
0 2-й год
680x14% = 775 3-й год
775x14% = 884 4-й год
1007
Привлечение (+) и возврат (—) 1000 -271 -369 -360
кредитов
Инвестиционные затраты -1000 0 0 0
Текущие затраты без учета 0 -220x14% =-228 -228x14% =-260 -296
амортизации
Проценты по кредитам 0 -190 -139 -68
(исчисленные исходя из
номинальной ставки 19%
годовых)
Налог на прибыль (24%) 0 -86 -116 -154
Поток денежных средств периода 0 0 0 128
Потоки денежных средств 0 0 0 128
нарастающим итогом (расчетный
счет), тыс. руб.
При сравнении расчетных сумм погашения основного долга во 2-м году обнаружится, что расчет в постоянных ценах с использованием реальной ставки завысил оценку возможной суммы погашения основного долга на 20% (327 тыс. руб.) по отношению к расчету в текущих ценах (271 тыс. руб.). Если провести аналогичный расчет при более высокой ставке процента и том же уровне инфляции, разница полученных значений для 2-го и 3-го года будет еще более значительной. Если провести аналогичный расчет при более низкой процентной ставке и том же уровне инфляции, разница полученных значений для 2-го года будет менее значительной; при этом для 3-го и последующих лет расчет в постоянных ценах с применением реальной ставки даст более пессимистическую картину возможностей проекта по погашению кредитов по отношению к реальности.
Так как нередко срок действия кредитных договоров составляет 2-3 года, необходимо помнить об этих моментах. Таким образом, при незначительной продолжительности срока действия кредитного договора целесообразно даже в расчете в постоянных ценах использовать номинальные, объявленные банком ставки. Такой подход позволит снизить риски срывов в погашении привлеченных кредитов.
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
